O que é o Tesouro Selic (LFT)?
Entendendo o ativo pós-fixado mais seguro do mercado brasileiro
Definição Oficial do Tesouro Nacional
Conforme o Tesouro Nacional do Brasil, LFT é um título que possui uma rentabilidade relacionada à variação da taxa Selic, a taxa de juros básica da economia. Sua remuneração é dada pela variação da taxa Selic diária registrada entre a data da compra e a data de vencimento do título.
A taxa Selic é utilizada como referência para o cálculo das demais taxas de juros cobradas pelo mercado e para definição da política monetária praticada pelo Banco Central do Brasil. A taxa é definida pelo Comitê de Política Monetária (COPOM) que se reúne a cada 45 dias.
A LFT apresenta um baixo risco de perda de valor (risco de mercado), característica que está relacionada ao seu indexador de rentabilidade.
Características Principais
O Tesouro Selic é negociado em taxa (rentabilidade) que pode ser:
Ágio
Você paga mais caro e recebe um pouco menos que a Selic do período.
Ao Par
Você recebe exatamente a variação da Selic no período.
Deságio
Você paga mais barato e recebe um pouco mais que a Selic do período.
O preço é calculado multiplicando a Cotação (%) pelo VNA (Valor Nominal Atualizado da SELIC).
Precificação da LFT
Fórmulas e cálculos para determinar o preço do Tesouro Selic
Fórmulas de Precificação
Onde: du = dias úteis até o vencimento | 252 = dias úteis no ano
Calculadora de Preço LFT
InterativoExemplo Prático de Cálculo
Vamos calcular o preço da LFT 01/03/2021 negociada em 31/12/2015:
Dados do Exemplo
| Parâmetro | Valor | Observação |
|---|---|---|
| Título | LFT 01/03/2021 | Vencimento em março de 2021 |
| Data do Negócio | 31/12/2015 | Data de compra |
| Dias úteis até vencimento | 1.293 d.u. | De 31/12/2015 até 01/03/2021 |
| Taxa | -0,28% a.a. | Ágio (taxa negativa) |
| VNA | 7.404,026551 | Valor Nominal Atualizado na data |
| Cotação | 99,9856% | 100 / (1 + (-0,0028))^(1293/252) |
| Preço Unitário | R$ 7.405,09 | VNA × Cotação |
O VNA - Valor Nominal Atualizado
Entendendo o indexador que define a evolução do preço da LFT
O que é o VNA?
O VNA da LFT é um número índice resultado da capitalização diária das Taxas Selic. Ele reflete a variação diária da taxa Selic em um período. A taxa Selic é divulgada diariamente pelo Banco Central em taxa ano.
O VNA começou no valor de R$ 1.000,00 em 01/07/2000 (dia não útil, efetivo em 03/07/2000) e desde lá vem sendo capitalizado diariamente pela Selic.
Fórmula de Cálculo do VNA
Exemplo: VNA em 30/03/2017
Evolução Histórica do VNA
Diferente dos Prefixados, na LFT a relação da Taxa é DIRETA com o Preço!
Selic subindo → VNA sobe mais rápido | Selic caindo → VNA cresce menos, MAS SEMPRE CRESCE!
Fator de Crescimento Diário
A velocidade do crescimento do VNA depende do nível da taxa Selic:
| Taxa Selic (a.a.) | Fator Diário | Rentabilidade Diária |
|---|---|---|
| 14,15% | 1,00052 | 0,052% a.d. |
| 12,15% | 1,00045 | 0,045% a.d. |
Seja qual for o nível de taxa, o VNA sempre sobe! A diferença está apenas na velocidade de crescimento.
Ágio, Deságio e seus Impactos
Como as taxas de negociação afetam o preço e a rentabilidade
Entendendo a Mecânica
A LFT remunera no vencimento do título a variação diária da taxa Selic (VNA) registrada entre as datas da compra e do vencimento do título, decrescido/acrescido, se houver, de ágio/deságio.
Se a remuneração da SELIC no período de um ano foi de 10%:
- Comprou com ágio de -0,01% → Receberá 9,99% (10% - 0,01%)
- Comprou com deságio de +0,01% → Receberá 10,01% (10% + 0,01%)
- Comprou ao par (0,00%) → Receberá exatamente 10,00%
Impacto do Ágio no Preço
Tesouro Selic 01/03/2021 (calculado em 06/03/2018) | VNA: 9.390,85
| Ágio (-) | Cotação | Preço (R$) | Dif. Preço ao Par | Dif. Rent. ao Par |
|---|---|---|---|---|
| 0,00 (Par) | 100,00% | 9.390,85 | - | - |
| -0,10 | 100,30% | 9.418,81 | +27,97 | +0,30% |
| -0,20 | 100,60% | 9.446,89 | +56,04 | +0,60% |
| -0,50 | 101,50% | 9.531,79 | +140,95 | +1,50% |
Impacto do Deságio no Preço
Tesouro Selic 01/03/2021 (calculado em 06/03/2018) | VNA: 9.390,85
| Deságio (+) | Cotação | Preço (R$) | Dif. Preço ao Par | Dif. Rent. ao Par |
|---|---|---|---|---|
| 0,00 (Par) | 100,00% | 9.390,85 | - | - |
| +0,10 | 99,70% | 9.362,98 | -27,86 | -0,30% |
| +0,20 | 99,41% | 9.335,24 | -55,60 | -0,59% |
| +0,50 | 98,53% | 9.252,66 | -138,19 | -1,47% |
Sensibilidade por Vencimento
Quanto maior o vencimento do Tesouro Selic, maior a sensibilidade às alterações nas Taxas.
Impacto por Prazo de Vencimento
Mesmo ágio/deságio de ±0,1% em diferentes vencimentos (calculado em 06/03/2018)
| Vencimento | Preço (Ágio -0,1%) | Preço ao Par | Preço (Deságio +0,1%) | Dif. Rent. Ágio | Dif. Rent. Deságio |
|---|---|---|---|---|---|
| 01/03/2019 | 9.400,13 | 9.390,85 | 9.381,57 | +0,10% | -0,10% |
| 01/03/2021 | 9.418,81 | 9.390,85 | 9.362,98 | +0,30% | -0,30% |
| 01/03/2024 | 9.447,05 | 9.390,85 | 9.335,03 | +0,60% | -0,59% |
Risco de Mercado
Análise de cenários e volatilidade do Tesouro Selic
O Tesouro Selic tem Risco?
O Tesouro Selic é um ativo pós-fixado atrelado às variações da Taxa Selic e acumulado diariamente. Quando a Selic sobe, a capitalização aumenta; quando diminui, a capitalização também diminui.
Além disso, o preço da LFT sofre a influência da mudança no comportamento do ágio/deságio:
- Se o ágio cai (fica mais negativo) → preço sobe ainda mais
- Se o deságio sobe → preço cai ainda mais em relação ao par
Se compararmos com o Tesouro Prefixado (LTN e NTN-F), o risco de mercado é bem menor no Tesouro Selic (LFT), pois as variações na Selic e as mudanças nas Taxas de negociação (ágio, ao par e deságio) ocorrem de maneira menos intensa.
Trecho 1: Aumento de Deságio (Dias 17º ao 99º)
Sim! Vendendo com um deságio ainda maior. O resultado de 3,24% é inferior ao VNA de 3,46% porque o deságio aumentou durante o período.
Trecho 2: Ágio até Ágio mais Negativo (Dias 173º a 217º)
Sim! Vendendo com um ágio ainda mais negativo. O resultado de 1,37% é superior ao VNA de 1,21% porque o ágio ficou mais negativo.
Trecho 3: Deságio ao Ágio (Dias 99º ao 217º) - O MELHOR DOS MUNDOS!
Resultado de 4,10% vs Selic de 3,68% - um ganho adicional de 0,42 pontos percentuais.
Trecho 4: Ao Par (Dias 1º ao 217º)
Se você comprar a LFT ao par e vender ao par, receberá exatamente a Selic do período.
Não dá para concluir simplesmente afirmando que o melhor é comprar com o maior deságio possível, pois devemos levar em conta também qual é a expectativa futura do comportamento das Taxas das LFTs.
O que Aconteceu no Mercado Recente
Análise histórica das taxas e rentabilidades diárias
Comportamento das Taxas (2015-2017)
O mercado realiza seus negócios fazendo ofertas de compra e venda de Taxas. Abaixo, uma análise do período de 02/01/2015 a 28/12/2017 para três vencimentos de LFT:
- 2015: Taxas permaneceram ao par
- Início de 2016: Movimento de sucessivas altas nos deságios da LFT 03/2021 até final de fevereiro de 2017
- Final de fevereiro de 2017: Movimento de retorno ao par
- 2017: Movimento semelhante ao anterior
Os movimentos nas Taxas do Tesouro Selic são bem mais "comportados" que o Tesouro Prefixado. Isso se dá pela própria característica do indexador da LFT. Os ativos Prefixados do Tesouro (LTN e NTN-F) têm suas Taxas definidas no mercado derivativo de juros futuros.
O que faz as Taxas da LFT se alterarem?
As explicações sobre as mudanças nas Taxas da LFT são variadas:
A demanda geralmente aumenta em momentos de expectativas de altas de taxas de juros (SELIC). O contrário também é verdade para o caso de reduções na SELIC.
Em momentos de muita incerteza quanto à SELIC, também pode ocorrer um aumento na demanda por conta da fuga do risco de mercado (volatilidade).
Pelo lado da oferta, caso o Tesouro Nacional opte por uma mudança no perfil da dívida pública, ele pode reduzir as ofertas e isso ocasionar uma pressão nos preços das LFTs.
LFT 07/03/2017
10/03/2015 a 06/03/2017Permaneceu ao par durante todo o período - variações refletem apenas mudanças na SELIC.
LFT 01/03/2021
10/03/2015 a 06/03/2017Variações refletem mudanças na SELIC + alterações nas taxas de negociação (ágio/deságio).
A volatilidade medida pelo desvio padrão, as máximas e as mínimas são bem menos intensas nas LFTs quando comparadas com os títulos prefixados (LTN). O desvio padrão de 0,0036% a 0,0072% demonstra a estabilidade característica deste tipo de ativo.
Rentabilidade Líquida
Comparativo completo considerando taxas e impostos
Premissas da Análise
- Poupança: Só é remunerada na data de aniversário, sem taxas ou impostos
- LCA 80% CDI: Sem cobranças de taxas, isenta de impostos
- Fundo 90% CDI: Considera efeito do come-cotas (IR semestral), rentabilidade líquida de taxas
- LFT: Taxa de Custódia anual de 0,30% a.a. (cobrada semestralmente), IR regressivo sobre rendimentos
Data de Compra: 30/03/2015 (liquidação em 31/03/2015)
Valor Inicial: R$ 13.443,32 (2 × R$ 6.721,66)
Taxa de Compra: 0,00% (ao par)
Período: 503 dias úteis
Resultados Líquidos Comparativos
Período de 503 dias úteis
| Métrica | LFT (Mercado) | LCA 80% CDI | LFT (Curva) | Fundo 90% CDI | Poupança |
|---|---|---|---|---|---|
| Dias Úteis | 503 | 503 | 503 | 503 | 503 |
| Início (R$) | 13.443,32 | 13.443,32 | 13.443,32 | 13.443,32 | 13.443,32 |
| Fim (R$) | 16.671,07 | 16.524,65 | 16.722,36 | 16.381,06 | 15.741,69 |
| Resultado (R$) | 3.227,75 | 3.081,33 | 3.279,04 | 2.937,74 | 2.298,37 |
| Rent. no Período | 24,01% | 22,92% | 24,39% | 21,85% | 17,10% |
| Rent. a.a. | 11,38% | 10,89% | 11,56% | 10,41% | 8,23% |
| Tx Adm e Custódia | 88,32 | - | 88,57 | - | - |
| Impostos (R$) | 585,19 | - | 594,28 | 526,96 | - |
| Total Custos (R$) | 673,51 | 0,00 | 682,85 | 526,96 | 0,00 |
Análise dos Resultados
Observando a trajetória da LFT a mercado (que é a que nos interessa), percebemos que ela segue sua trajetória de acumulação seguindo a SELIC.
As linhas da LFT "a mercado" e "na curva" andam bem próximas, isso nos mostra o baixo Risco de Mercado da LFT. A linha da LFT Curva é só uma referência, pois não fomos até o vencimento.
Custos do Tesouro Direto
Taxa de Custódia B3
0,20% a.a.
Cobrada semestralmente (1º dia útil de janeiro e julho) ou na ocorrência de evento de custódia
IR Regressivo
15% a 22,5%
22,5% até 180 dias | 20% de 181-360 | 17,5% de 361-720 | 15% acima de 720 dias
Taxa de Administração
0% a 2% a.a.
Cerca de 30% das instituições autorizadas não cobram taxa de administração (2018)
Quando Devo Investir no Tesouro Selic?
Análise de cenários e tomada de decisão entre Prefixado e Pós-fixado
A Decisão Fundamental: Prefixado ou Pós-fixado?
Se somos investidores conscientes, sempre iremos avaliar a relação Prefixado ou Pós-fixado Selic/CDI, pois as duas opções levam em consideração expectativas sobre os juros básicos da economia.
Se investimos em um Prefixado com vencimento 01/01/2020 a Taxa de 8,15% a.a., estamos considerando que a Selic de hoje até 01/01/2020 renderá menos que 8,15% a.a.
Se achamos que a Selic renderá igual ou mais, devemos optar por comprar o Tesouro Selic.
Às vezes, mesmo considerando que o Prefixado renda mais, deve-se considerar o risco de mercado que é muito maior nos ativos Prefixados. Sempre se deve considerar um prêmio de risco, que é como o mercado chama a relação de risco entre estar Prefixado ou Pós-fixado Selic. O prêmio de risco aumenta e diminui conforme as condições econômicas/financeiras do mercado.
Entendendo a Curva de Juros
A Curva de Juros pode ser dividida em duas partes principais:
Parte Curta da Curva
Vencimentos mais próximos
Influenciada majoritariamente pela atuação do COPOM na definição da taxa Selic.
Parte Longa da Curva
Vencimentos mais distantes
Também sofre influência do COPOM, mas outros fatores influenciam mais fortemente: risco país, dólar, expectativas macroeconômicas, cenário geopolítico, juros americanos (Treasuries), guerras, entre outras.
É comum ouvirmos que o pós-fixado Selic/CDI é indicado nos momentos de alta dos juros. Será que isso basta?
Os cortes/altas na SELIC efetuados pelo COPOM influenciam diretamente as taxas correntes e, ao adquirir um ativo Selic, devemos considerar o valor futuro da Selic num horizonte de tempo desejado.
A atratividade do Tesouro Selic está nos movimentos da Curva de Juros e não simplesmente nas altas da SELIC. São as expectativas acerca das futuras intervenções do COPOM (e demais fatores) sobre a SELIC que nos interessa.
O Tesouro Selic movimenta-se sempre em frente, por causa da sistemática pós-fixada do ativo que faz seu preço ir aumentando. Porém, sempre devemos comparar com o custo de oportunidade de ficar Prefixado. É assim que o mercado decide!
Eu posso ganhar mais ou menos que o Prefixado tanto com movimento de quedas como de altas das Taxas de juros. Basta projetar de forma a acertar as reais atuações futuras do COPOM.
Simples né? Nem pense nisso, pois é extremamente difícil vencer o mercado!
📉 Cenário de Queda nas Taxas
Mercado espera cortes na SELIC
O Tesouro Selic será mais atrativo que o Prefixado se você projetar cortes MENORES do que aqueles precificados na Curva de Mercado.
Exemplo: Curva de Mercado projeta 225 pontos base de cortes (2,25%). Sua Projeção: 150 pontos base (1,50%). Se você estiver certo, o Mercado convergirá para sua Projeção e o retorno do Selic será superior ao Prefixado.
📈 Cenário de Alta nas Taxas
Mercado espera aumentos na SELIC
O investidor em Tesouro Selic pode ter bons resultados se sua projeção trouxer altas MAIORES que aquelas verificadas na Curva de Mercado.
Estando a Curva de Mercado correta, o rendimento de uma aplicação em Prefixado deverá render próximo à Selic, porém, muito provavelmente, com toda volatilidade típica de um ativo Prefixado.
Exemplo: Curva de Mercado em 19/06/2018
Expectativas de atuação do COPOM precificadas pelo mercado
| Reunião COPOM | D.U. até Reunião | Expectativa COPOM | SELIC Projetada | Taxa DI Mercado |
|---|---|---|---|---|
| 20/06/2018 | 2 | - | 6,40% | 6,39% |
| 01/08/2018 | 32 | +50 bps | 6,90% | 6,45% |
| 19/09/2018 | 66 | +50 bps | 7,40% | 6,57% |
| 12/12/2018 | 123 | +50 bps | 7,90% | 6,93% |
| Total 2018 | +150 bps | |||
| 06/02/2019 | 161 | +50 bps | 8,40% | 7,17% |
| 20/03/2019 | 189 | +50 bps | 8,90% | 7,34% |
| 08/05/2019 | 222 | +50 bps | 9,40% | 7,63% |
| 19/06/2019 | 252 | +50 bps | 9,90% | 7,77% |
| 11/12/2019 | 375 | +50 bps | 10,40% | 8,46% |
| Total 2019 | +250 bps | |||
| 24/01/2020 | 405 | +50 bps | 10,90% | 8,56% |
| 13/03/2020 | 438 | +25 bps | 11,15% | 8,75% |
| Total 2020 | +75 bps | |||
| TOTAL PRECIFICADO | +475 bps (4,75%) | |||
Interpretação da Curva de Mercado
A tabela acima mostra que o mercado precificava algo em torno de 475 pontos base no dia 19/06/2018, considerando uma Curva de Juros até jan/2021. Uma das configurações de altas possíveis: 150 ptb (2018) + 250 ptb (2019) + 75 ptb (2020).
Se nós achamos que o Mercado está precificado com altas inferiores à nossa projeção (achamos que a Selic no período subirá mais que 475 pts), uma aplicação nos ativos Prefixados com vencimentos dentro desta Curva pode NÃO ser uma boa opção de investimento.
Caso estivermos corretos, certamente o Tesouro Selic renderá mais que o Prefixado. Sem contar a alta volatilidade dos ativos Prefixados.
Mas lembre-se: essa configuração de Curva muda diariamente (e intra diariamente), alterando a relação em estar pré ou pós em Selic.
Resumindo a Relação Prefixado vs Pós-fixado Selic
Qualquer projeção não atrativa ao papel Prefixado (sua projeção traz cortes inferiores ao mercado em momentos de queda, ou quando suas expectativas trazem altas superiores ao mercado em períodos de altas nas taxas) deve-se buscar repouso em aplicações pós-fixadas como o Tesouro SELIC ou um ativo atrelado ao CDI que, pela sua sistemática, sempre andam em frente, sem o alto risco de mercado dos ativos Prefixados!
O que Aprendemos
Principais conceitos e conclusões deste e-book
"Este material existe para servir ao seu entendimento. Se algo não estiver claro, me cobre."
— I.S